华安证券股份有限公司张帆近期对中密控股进行研究并发布了研究报告《机械密封领先企业，进口替代+出口双驱稳步外拓》，本报告对中密控股给出买入评级，当前股价为44.21元。

　　公司深耕机械密封行业 40 余年，是我国最早开展密封技术探讨研究的单位之一， 是我国机械密封领先企业。 机械密封及干气密封作为公司基本的产品，营收占比稳定在 50%以上。 近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域， 2022 年营收占比分别达到 9.4%、 8.2%。公司发展稳健， 营收自 2017 年来稳居国内市场行业第一， 营收及利润稳定增长， 2023Q1实现营业收入 2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81 亿元，同比+30.65%。 公司利润水准稳中有升， 2023Q1 公司毛利率、净利率分别为 54%、 28%，相比 2020 年均提升 5.2pct， 2023Q1合同负债为 0.56 亿元， 同比+29.55%，公司在手订单充足。

　　核心控制人持股达 22.08%， 公司股权架构稳定， 助力公司稳健发展。

　　根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略， 以“增”拓“存” ，稳健外拓市场空间。从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。 机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。 石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓， 油气运输管道随需求量开始上涨建设加快，核电建设加速， 核电密封国产化稳步推进。 依照我们测算， 2025年我国机械密封行业有望增长至 69.2 亿元， 2020-2025年复合增速达 5%。

　　机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达 25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约 70%， 而中国市场则相对分散，含公司在内的 CR5 达 46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。

　　公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。 从产品品类来看， 公司产品主要集中于机械端面密封产品。 金属密封作为我国机械密封主流 2021 年市场占有率达 57.7%，橡胶密封 2021 年占比达 14.5%。 公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细致划分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。

　　公司重视研发技术，研发投入及研发费用率稳步提升，由 2018 年4.23%提升至 2023 年 Q1 的 6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282 项， 机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破， 为公司稳健发展保驾护航。

　　公司多领域客户资源丰富， 主要客户为国有大型有突出贡献的公司及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。

　　公司积极开拓海外市场，取得良好效果， 2022 年实现海外营业收入0.35 亿元，同比增长 56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场， 深化与终端用户的沟通合作。 2022年公司组建海外市场本土化销售团队， 国际业务订单创新高超 1 亿元， 海外市场持续突破。

　　公司当前股价对 2023-2025 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 25/21/17倍。我们选取中信行业分类同在“CS 基础件”行业分类且下游与公司同样都有分布于石油、化工等行业的纽威股份、应流股份、恒润股份为可比公司，可比公司 2023-2025 年平均市盈率分别为 23/17/13。考虑公司作为国内机械密封龙头，技术竞争实力强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

　　1） 下游产能建设没有到达预期 ； 2） 产品研发没有到达预期； 3） 并购公司业绩整合不及预期

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.04亿，根据现价换算的预测PE为22.75。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为54.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中密控股（300470）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力平平，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须着重关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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　　证券之星估值分析提示中密控股盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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